如何透視藥企產品經營數據

有很多企業很簡單,不僅僅是產品線簡單,而且企業利潤表直接反映具體品種的經營情況,這樣的藥企的報表分析相對簡單些,譬如凱寶、舒泰神等等,利潤表的收入就是痰熱清、舒泰神具體產品的大致收入,毛利率、費用率、凈利率都可以相對準確的反應具體產品的經營情況。但是大部分藥企的業務和產品眾多,從一個合并利潤表中并不能很清晰的反應企業發展情況,如何把盡量把企業發展整體數據還原成具體產品的發展數據是投資醫藥類企業的投資需要具備的基本功!

譬如說大家最近很關注華潤三九,但是三九只按照OTC和處方藥進行分類公布了具體數據,作為投資者非常想知道營業收入主要都是由哪些產品構成的,大致規模多少,具體品種屬性如何,未來還有多大發展潛力,可能的增速大約多少?——要解答這些問題,就要仔細在年報、企業網站、債券招股書等各種可能收集到數據的地方去仔細尋找!

我大致說幾點我分析藥企時候的小竅門吧!

(1)醫藥工業和醫藥商業:很多藥企在發展自己的主要產品的同時,還會經營一些醫藥商業業務。從財務屬性看,醫藥工業屬于高毛利業務,大部分毛利率都在30-90%之間,凈利率在10-30%之間,而醫藥商業一般來說大約5-8%的毛利率,1-2%的凈利率。也就是說除了專門的醫藥流通企業,大部分藥企的凈利潤都來自于醫藥工業,而不是凈利率只有可憐的一兩個點的醫藥商業,但是在收入端,醫藥商業是一個非常走量的業務,很可能在營業收入中占有很大比例。所以,在合并利潤表中醫藥商業屬于增收不增利的業務板塊,對于既有工業也有商業的藥企中盡量把醫藥流通業務扒掉,單獨看醫藥工業的情況。以海正12年數據舉個例子(13年海輝合資,數據有點亂),海正藥業12年收入合計57億,其中制劑10億-毛利率82%、原料藥17億-毛利率34%、商業30億-毛利率2.7%,如果看收入占比的話,商業占了超過一半的收入,但是如果從毛利結構來看,商業只占毛利的6%。所以,吵吵海正凈利率水平太低的投資者是沒看到合并收入中醫藥商業部分的“虛收入”,個人估計海正的12年醫藥工業的凈利率水平大約在12%左右,雖然還屬于偏低水平(畢竟研發費用和提前折舊費用都放在那),但是比表面上的5%水平要好很多;包括較大規模醫藥商業的藥企包括天士力、譽衡、人福、片仔癀、海正、雙鶴、昆藥、恩華、馬應龍、仁和等等,所以不要輕易拿一個藥企的合并利潤表看毛利率、凈利率以及費用率結構,有時候不一定準確!

(2)合并利潤表和母公司利潤表:我一般喜歡把藥企的母公司和合并利潤表拆開看,有時候不同的統計口徑代表著不同的業務部分。如前面所講,有的企業主要利潤資產集中在母公司,而子公司是幾個商業企業,譬如說片仔癀、恩華、昆藥等,如果我告訴你從母公司(片仔癀資產)角度看,片仔癀這個產品是一個毛利率大約在80%,凈利率接近50%的好生意,這種感官概念你是從合并利潤表中體會不到的,你只會看到一個毛利率50%,凈利率30%,這樣看著還算不錯的企業!當然也有母公司是醫藥商業資產,子公司是醫藥工業資產,譬如華東醫藥、國藥一致、浙江震元等。華東醫藥的母公司是浙江地區的醫藥商業龍頭,收入規模120億,而利潤的2/3來自于持股75%、收入只有不到30億的子公司中美華東;而更多的時候,看一個藥企的發展,更多的是看各個主要品種的增長情況,很多時候不同品種是在旗下各個子公司,所以從不同子公司的具體數據可以測算出不同業務的具體發展。譬如說,紅日的血必凈等業務要看母公司,中藥配方顆粒要看子公司康仁堂;又譬如,我們能從三九的雅安、九新等子公司,看到中藥針劑和新泰林等具體品種的大致經營情況,這些都是從合并數據中找不到的!而有些藥企干脆就不用看合并利潤表,只看各個子公司的利潤表情況就可以,譬如說人福,從合并利潤表或者母公司利潤表中根本就啥也看不出來,而只能子公司的具體數據看麻藥、血制品等具體業務的大致發展!

上面說了兩點,其實還有很多其他方法來分析藥企,從而看清看具體的產品的發展數據。這些數據很重要、很關鍵,但是企業也很不愿意披露,甚至以商業秘密為帽子直接扣下來,有很多時候投資不掌握具體的產品數據,對于企業的發展的掌握性就差很多!一般來說,我們通過分產品經營數據、拆分合并利潤表看母公司和子公司的具體數據、查找債券招股書等方法,盡量把企業發展還原成具體產品的發展情況!(作者:userfield)

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